前言：论安科生物的投资逻辑
安科生物是A股优秀的创新型生物医药企业，从创始之初单一的干扰素、生长激素业务发展到如今涵盖生物药、中药、化学药、基因检测、精准医疗等多元化业务，公司秉承着“实用主义”思路，不断扩大自己在医药领域的版图。在年上市至年期间，公司通过内生加外延发展，实现了业绩端25.6%的CAGR；年和年，公司因改变销售模式，短期销售费用增加明显，叠加中德美联和苏豪逸明的商誉减值，业绩出现不同程度的下滑。当前时点，投资者对于安科生物的主要关心和疑问点如下：
1、公司的多元化战略是否影响了公司发展的脚步？2、公司生长激素业务与行业龙头金赛药业相比并不占优势，是否能带动整个公司的增长？3、公司生长激素以外的业务很多，但贡献的增量有限，增长动力是否充足？4、公司过去几年的研发进度并没有想象的那么快，何时能够兑现？对于这些问题，我们利用本篇报告对公司的发展历史和现状、各个业务的经营情况、研发管线的进度、现有和未来的发展驱动力进行了详细的梳理，得出的观点如下：1、公司的多元化发展战略是公司领导层既定并坚持推进的，安科多元化发展的内涵并不是无限向公司非优势的领域扩大规模，而是以实用主义为出发点，寻找与自身业务契合、并符合产业发展方向的新业务。除去上市前早期并购的中药、化学药业务，公司近些年主要发力点还是具备优秀增长前景的基因检测、精准医疗；从提供的产品和服务角度讲，新开拓的业务都是瞄准的现实客观需求，并且有较大发展空间，短期波动不影响长期的持续稳定输出。2、公司生长激素领域起步较早，但一直以来扮演的都是追赶者的角色，产品线和产能是公司和金赛的主要差距，这一差距随着年安科水针获批、年长效有望报产、万支生长激素新产能有望投产，即将被明显缩小，目前国内生长激素市场已经浮现双寡头格局的雏形，安科生物和金赛药物共享潜在规模超千亿生长激素市场的概率较大。3、我们把公司的业务分成公司的“过去时”、“现在时”和“将来时”，每块业务都有自己的生命周期和黄金时代，比如干扰素是公司上市时的支柱业务，但近几年已进入稳定期，如没有新冠疫情影响，大概率增量有限，公司的中药和化学药业务的产品属性决定了已经进入稳定增长期；而生长激素是公司的现在时，生长激素和基因检测服务、单抗、CAR-T等精准医疗将成为公司发展的将来时。公司的增长动力依然充足。4、市场此前对于公司研发管线的生长激素水针、长效水针、HER2单抗、VEGF单抗、PD-1单抗、CAR-T等期待较高，而以上产品均属于生物医药技术壁垒较高的领域，具有一定的研发不确定性，随着生长激素水针年获批，公司将在-年迎来密集收获期。当前时点安科生物投资看点：1、-年生长激素水针开始放量，长效生长激素有望年报产，年获批，在粉针积累的充足的患者资源、医生资源、市场口碑基础上，生长激素业务将迎来销售量和利润率的同步提升。2、精准医疗在研产品-将迎来密集收获期：HER-2单抗已在三期临床尾声，VEGF单抗Ⅲ期临床进展顺利，CD19-CAR-T已进入临床一期，自体CD7-CAR-T细胞国际上首个研制成功。3、公司-年将迎来估值重塑。当前公司/年预计净利润4.35亿和5.62亿，增速%和29%，对应PE35X和27X。随着公司新旧增长动能转换、管线价值进一步显现，公司的估值水平有望出现一波明显提升。一、国内生物医药先行者，“一主两翼”实现多元化布局1.1科研型生物医药民企，创业板首批IPO企业专家型企业家带领生物研究所转型创新型生物医药企业。年，安徽农学院硕士毕业的宋礼华任职于安徽省生物研究所，年被派往德国深造并攻读博士学位，年谢绝国外导师挽留，回国并承担多项国家和省重点科研项目。年，宋礼华带领作为国家科研单位的安徽省生物研究所，创办了安徽安科生物工程股份有限公司。安科始终保持与国外生物医药技术同步发展，分别于年和年研制出公司核心产品"重组人干扰素α2b"和"重组人生长激素"。年9月18日，安科生物顺利通过证监会发审委审核，成为第一批成功登陆创业板的企业之一。基因工程技术实力雄厚、众多荣誉加身。安科生物在国内较早从事基因工程药物研究、开发和生产。在工业化动物细胞生物制药技术、人源化治疗性单克隆抗体药物开发技术、长效化蛋白质药物开发技术、透皮制剂技术方面具有领先实力，拥有发明专利30多项，非专利技术5项。公司先后承担了国家“”计划、国家科技攻关计划、国家重点火炬计划、国家重大新药创制及省级科技攻关项目数十项，自主研发国家级新药10余个，先后荣获国家科技进步三等奖1项、国家专利优秀奖1项等荣誉。“内生+外延”发展实现业务不断壮大。公司自成立以来，除了从事自身核心业务外，也开展了大大小小的并购。从年开始，公司通过并购重组安科余良卿、安科恒益，逐渐获得中成药和化药等多个品种。上市后，公司又先后并购苏豪逸明、中德美联、参股博生吉、湖北三七七生物等企业，在单抗、细胞免疫治疗、基因测序等多个领域进行布局，实现了“内生+外延”的多元化发展模式。1.2公司实控人长期稳定，股权激励不断激发潜能实控人学术背景深厚，长期持股稳定。公司实际控制人和一致行动人为宋礼华、宋礼名兄弟；宋礼华直接持股26.52%，宋礼名直接持股7.01%，两人通过员工持股计划间接持有0.57%股份，合计持有34.1%股份。宋礼华为本公司创始人、现任董事长兼总经理，曾任安徽省科学技术研究院院长、安徽省生物研究所所长等职务，具有丰富的生物医药从业经验。子公司众多，涉及中药、化药、多肽药、基因检测、免疫治疗等领域。公司实施横向一体化战略，通过收购、独资设立等方式不断拓宽业务范围，现有7家全资子公司和多家参控股公司。其中安科余良卿、安科恒益、苏豪逸明、中德美联分别在中成药、化学合成药、多肽药以及核酸检测领域展开业务，年净利润分别占各业务净利润总和的10.33%、1.63%、9.02%和5.58%。其他参控股公司如博生吉安科、安科精准医学研究所、三七七、瀚科迈博则分别在CAR-T细胞免疫、基因检测、生物学仪器、肿瘤治疗等领域不断发展。股权激励和员工持股计划使员工利益与公司利益高度一致。上市以来，公司分别在年5月和年8月实施两次限制性股票激励计划，在年12月和年3月实施两期员工持股计划，覆盖了公司管理层、核心技术人员以及其他员工。其中，第Ⅱ期股票激励计划覆盖员工人，占当期总股本的3.39%；第Ⅱ期员工持股计划覆盖员工人，超过当期员工总数的1/3。当前，公司管理层持股达4.13亿股，占总股本的39.33%，实现公司、股东和员工利益的一致性，充分调动了员工的积极性，促进各方共同
